五个大型油企关闭了2020年的财务账目，他们的数字看起来十分糟糕。不过，状况可能更糟。由于大宗商品价格下跌和销售量降落，他们的收入同比降落了36%，从12180亿美圆降至7780亿美圆。同期发布的净收入从正480亿美圆骤降至亏损770亿美圆。虽然盈利亏损很少是一个积极的迹象，笔者以为，这一数字并不像看上去那么糟糕。不是一切的经济损失都能够说是对等的。

首先，770亿美元的净亏损由两部分组成：1）相对温和的60亿美元经营亏损和2）710亿美元税后亏损，原因是公司注销（主要是非现金）。换言之，尽管销售额和价格大幅下降，但该行业的运营业务几乎收支平衡，这些报告的损失大部分实际上是由高级管理层自行决定的。公司高管决定，资产负债表上的一部分资产，即多年前在对价格和行业增长的截然不同假设下进行的投资，不再具有那么大的价值。这在一定程度上反映了一种判断的召唤——对未来的假设发生了重大变化。出于明显的原因，金融媒体很少关注折旧问题。但是，当任何一个行业出现重大冲销时，管理层都会默认地承认自己搞砸了，以前数十亿美元的投资现在往往被视为一文不值。至少可以说，在等大型资本密集型行业面临前景不明朗的情况下，企业在这个问题上也存在相当大的分歧空间。杰盈期货认为，管理层几乎总是有强烈的动机将折旧费用降至最低，因为较低的折旧水平等于较高的收益。

其次，从积极的方面来看，石油公司从大约960亿美圆的业务中产生了可观的现金流。这超越了他们740亿美圆的资本支出，但没有提供足够的亏损来维持旧的股票股利程度。关注股息率的投资者请留意。

第三，这些公司年末的债务与资本化比率为36%，债务与息税折旧摊销前利润比率为3.4倍。关于那些不是债务分析师的人来说，这些数字可能不契合未偿工业信贷的条件，但肯定也不是行将发作金融灾难的迹象。

展望2021年，华尔街剖析师的共识是，五大石油公司将取得330亿美圆的净收入，这比2020年的惨淡业绩有了巨大改善。但是，这只相当于5%的微薄股本报答率，而2019年为7%。（相比之下，美国受监管的公司取得的股本报答要高得多，而面临的商业风险要小得多）。运营活动产生的现金流估计将增至1350亿美圆左右。这将允许支付相当于280亿美圆现金支出的可观的4%股息收益率，并为800亿美圆的更大资本方案提供资金。这仍将留下120亿美圆用于投资新企业，150亿美圆用于债务归还。将股息率降至2%将为新的风险投资、资本支出或债务归还再腾出140亿美圆。杰盈期货以为，资本支出和股息后的可用现金流都缺乏以让新的绿色业务在很长一段时间内发挥重要作用。