4月22日,哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司(301371.SZ)在巨潮资讯网同步披露2025年年度报告和2026年第一季度报告。两份报告同一天落地,在A股上市公司里并不算常见的安排。年报和季报放在同一个时间点上让市场读,本身就是一种叙事姿态:不是把利润承压的年报先抛出来吸收一轮反应,再用季报慢慢修复;而是把承压和修复同框呈现,让数据自己把故事讲完。

先说承压的那部分。2025年对敷尔佳来说,是一个明显的调整年。一边是医用敷料和功效护肤赛道的竞争烈度持续抬升,新进入者越来越多,品类红利在均值回归;一边是公司在渠道结构、品牌矩阵、组织能力等多个层面进行主动重构。这些动作短期内会反映在销售费用、推广投入、库存结构等多个科目上,传导到当年利润表上,就是阶段性承压。这一点在年报里有体现,也是过去一年市场反复讨论的话题。

再看修复的那部分,集中在Q1。一季度营业收入5.48亿元,同比增长82.12%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长87.73%;扣除非经常性损益后的归母净利润1.05亿元,同比增长100.13%;经营活动产生的现金流量净额1.25亿元,同比增长288.48%。营收、利润、扣非、现金流四项核心指标同时提速,这是一份方向一致、结构齐整的季报。公司用Q1这份成绩单,对市场过去一年关于调整效果到底有没有的疑问,给出了一次正面集中的回答。

如果把这份季报拆开看,有几个维度比单纯的高增长更值得关注。

第一个维度是利润质量。扣非归母净利润同比+100.13%,增速高于营收增速接近18个百分点。这个差值的含义,是这一轮利润恢复并不是非经常性损益顶上去的,而是主营业务本身的回升。政府补助、理财收益、资产处置这些一次性收益,通常在扣非环节会被剔除,扣非利润增速跑赢营收,意味着这家公司挣的钱越来越多地来自主业,不是来自表外修饰。同期加权平均净资产收益率从去年同期的1.60%回升到本期的2.97%,盈利能力的修复是可量化的,不是修辞。

第二个维度是现金流。经营活动产生的现金流量净额,从去年同期的-6616.48万元转正至本期的1.25亿元,同比+288.48%,公司在季报里把变动原因写得很清楚,主要系本期销售商品收到的现金增加。对一家以销售驱动的消费类公司来说,经营现金流是渠道健康度的最直接体现。账面利润可以靠会计处理调节,营收节奏可以靠经销商打款时点平滑,但经营现金流要的是真金白银。从去年-6616万元到本期+1.25亿元的跳跃,意味着不只是利润在恢复,公司收回来的也是实打实的现金。这个信号的领先性,通常比利润端更早释放,也比利润端更难造假。

第三个维度是费用端的姿态。一季度销售费用同比+57.06%,公司给的原因是加大宣传推广投入;研发费用同比+36.42%,公司给的原因是加大研发投入。两项费用都在往上加,这本身就说明管理层并没有为了短期利润数字去节衣缩食。但更重要的是,两项费用的增速都明显低于营收增速。营收涨了82.12%,销售费用涨了57.06%,研发费用涨了36.42%,意味着费用率结构在优化,投入产出比在改善。投入还在加,效率也在提。这是一种典型的成长期管理姿态,既不在拐点上踩刹车,也不让投入失控。

把这三个维度合在一起看,这份季报的内在结构就清楚了。营收+82.12%,扣非利润+100.13%,经营现金流+288.48%。利润涨得比营收快,现金涨得比利润快。三组数字之间不是简单的并列关系,是一组互相印证的逻辑链:营收恢复说明渠道端的调整跑出来了,利润涨幅大于营收说明利润结构在优化,现金涨幅大于利润说明回款质量在改善。任何一项单独看都不构成完整解读,三项放在一起,这一份季报就立得住。

回到4月22日这一天。两份报告同步披露,本身就是一种态度。市场过去一年盯着年报的承压数字,讨论敷尔佳是不是已经过了高速增长期、调整效果什么时候出来、利润质量靠不靠得住。这些疑问不会因为公司辩解一句而消散,要靠数据本身回答。Q1这份季报里的四项核心指标同步提速,就是公司给市场的回答。同步披露这件事,把承压期和兑现期放在同一个时间窗口里,留给市场的是一组可以交叉验证的信息,而不是分批次释放的预期管理。

当然,理性地看,单一季度的高增长并不代表全年节奏。二季度和三季度能不能延续这条曲线、毛利率会不会跟随营收回到合理区间、新品类的放量节奏是否稳定,都是后续需要持续跟踪的变量。资本市场对一家从调整期走出来的公司,通常会用至少两到三个季度的连贯数据去判断,Q1只是这条曲线的第一个观察点。

但至少在4月22日这个时间节点,敷尔佳已经把2025年那段被市场关注的利润承压期,重新放回到了战略调整阵痛的语境里。承压不是经营能力出了问题,是主动选择换来的成本;Q1的回升不是反弹,是调整跑通后的兑现。

调整有成本,调整也有兑现。Q1这份季报,是兑现的开始。